来源：对冲研投
作者：王燕
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新冠疫情爆发以来，棉花价格在国内休克疗法和国外需求停滞的双重影响下，走出单边下跌行情。期间，遭遇沙特和俄罗斯原油价格战，原油价格跌破30美元/桶，直接带动化纤原料价格大幅下跌，施压棉花市场。在当前背景下，棉花价格能否再见1万？
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棉花市场历次低点回顾
自棉花期货年上市以来，出现过两次触及1万的行情，一次在年，一次在年。回溯20世纪末中国进行棉花流通体制改革以来，棉花价格最低点出现在年，触及元/吨。棉花价格三次低点面临不同的宏观和行业背景。
1、年
宏观层面，正值互联网泡沫破裂及美国9.11事件，全球经济增速下滑；行业层面，中国进一步推进棉花流通体制改革，棉花增产与老商品棉拍卖形成合力。
2、年
宏观层面，次贷危机引发全球金融海啸，全球经济增速下滑；行业层面，年经济过热引发增产与消费下滑形成合力。
3、年
宏观层面，中国供给侧改革“三去一降一补”，数量增长转向质量增长；行业层面，巨量储备棉出库，内外棉价联动下跌逻辑与消费悲观形成合力。
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年能否再见1万？
年面临的宏观背景：全球经济增长乏力，英国脱欧力图甩包袱，美国打压中国力图保住“老大”的位置，沙特和俄罗斯原油价格战力图保住市场份额；新冠疫情“国内唱罢、国外登场”，形成全球范围的传染病大爆发，给与全球经济重重一击；美股走势直观体现了数年积累的矛盾被新冠疫情刺破后，对全球经济的影响。
当前面临的行业背景：/20年度全球范围棉花丰产，消费受中美贸易战和新冠疫情多重打击。
中美贸易战主导了年6-12月的下跌行情；短暂的反弹行情过后，年春节至今再次被新冠疫情主导。那么，在新冠疫情主导下，棉价下跌何时终止？
个人认为，棉花市场通常7-8年一个涨跌循环的经验总结可能被打破。年如果出现底部，可能不会出现在上半年，但不排除阶段性上涨，推动因素或在于国内外疫情结束后的需求报复性反弹。
从行业角度，USDA最新数据显示，全球棉花消费万吨，全球棉花产量万吨；全球棉花供过于求。假设国外与中国疫情防控周期类似，疫情导致全球失去2个月消费量，则将减少约万吨消费量，加剧全球棉花供过于求的状况，棉花库消比增加至93.3％，仅次于年单月库消比极值％。
从政策角度，轮入轮出的延迟、暂停以及放量、缩量等都是阶段性扭转流通市场供需格局的最有效手段。3月17日，在国家发展改革委发布会上，国家发展改革委综合司副司长李慧表示，下一步，在加强疫情防控的同时，有序恢复正常生产生活秩序，强化“六稳”举措，注重长短结合、精准施策，顺势而为，充分释放我国发展的巨大潜力和强大动能。“我国拥有的政策工具依然充足，我们将密切监测经济运行态势，根据形势发展需要，适时推动相关储备政策出台实施，加大政策对冲力度，力争将疫情的影响降到最低，完成好全面建成小康社会目标任务。”
从风险角度，当前股市、原油、疫情等满眼利空，但利多也在不断酝酿，蝗灾、气候异常、低价抑制供应等。
棉花价格的上涨需要减产作为最直接的驱动，要么来自面积萎缩，要么来自单产降低。因此，从抑制供应的角度，棉价低点可能出现在收购季之后。当前已经进入低价区，做空有风险，做多要耐心。
